Sistema monetario internacional. Regímenes cambiarios.

Regímenes cambiarios
1. El sistema monetario internacional es el marco institucional establecido para efectuar pagos internacionales, acomodar los flujos internacionales de capital y determinar los tipos de cambio entre las diferentes monedas
  1. Funciona si hay un grado alto de cooperación entre los gobiernos de los principales países.
    1. Cada país tiene sus propias reglas en el regímen cambiario y el grado de apertura.
2. La característica principal de los mercados financieros internacionales en la actualidad es una alta volatilidad de todas las variables económicas, en particular de los tipos de cambio.
  1. La volatilidad de los tipos de cambio se debe a las modificaciones constantes de las variables económicas, el progreso tecnológico y la liberalización financiera
    1. El tipo de cambio es fijo si el banco central establece su valor y después interviene en el mercado cambiario para mantenerlo.
      1. En un régimen de tipo de cambio fijo el incremento del precio del dólar (u otra moneda extranjera) en términos de la moneda local se llama devaluación. Devaluar es una decisión política que se toma en los niveles más altos del gobierno. Lo contrario de la devaluación es la revaluación.
    2. El tipo de cambio es flexible (de libre flotación) si el banco central no interviene en el mercado cambiario, permitiendo que el nivel del tipo de cambio se establezca a consecuencia del libre juego entre la oferta y la demanda de divisas.
      1. En un régimen de libre flotación el debilitamiento de la moneda se llama depreciación. El fortalecimiento se llama apreciación.
    3. El objetivo de controlar el tipo de cambio es disponer de un mayor margen de maniobra en la política macroeconómica.
3. Una divisa es la moneda de otro país, siempre y cuando sea libremente convertible a otras monedas en el mercado cambiario.
  1. La convertibilidad de las monedas es muy importante para el comercio internacional y para la eficiencia económica.
    1. Una manera alternativa de cotizar el precio de una divisa son los términos norteamericanos: el tipo de cambio es la cantidad de dólares necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera.
4. El régimen cambiario es un conjunto de reglas que describen el papel que desempeña el Banco Central en la determinación del tipo de cambio.
  1. El Fondo Monetario Internacional clasifica ocho: 1.No existe moneda nacional legal. 2. Consejo monetario (current board). 3. Moneda nacional pegada a una moneda o una canasta de monedas. 4. Moneda nacional pegada, pero dentro de bandas horizontales. 5. Tipo de cambio de ajuste gradual (crawling peg). 6. Tipo de cambio ajustable dentro de una banda (exchange rates withing crawling bands). 7. Flotación administrada sin una ruta anunciada. 8. Flotación libre (independent float).
    1. El equilibrio interno se alcanza cuando el pleno empleo de los recursos de un país coexiste con la estabilidad de precios (pleno empleo y baja inflación). El equilibrio externo significa una posición sostenible de la cuenta corriente.
  2. Tipo de cambio
La unión monetaria europea y el euro
1. Sistema monetario europeo (SME)
  1. 1979; creado por los países de la Comunidad Económica Europea (CEE).
  2. Su objetivo: crear una zona de estabilidad monetaria en Europa, coordinar políticas cambiarias frente a los países fuera de la CEE y preparar el camino para la Unión Económica Europea.
    1. No funcionó por los países miembros no coordinaban sus políticas macroeconómicas.
      1. 1999, 11 de 15 miembros de la UE optan por el euro (moneda en común).
        Ventaja: 1. Reduce los costos de transacción, que se estimaron en 0.4% del PIB en la UE. 2. Elimina la incertidumbre cambiaria, fomentando la competencia y la inversión. 3. Homogeneiza y reduce los precios. 4. Promueve el comercio y la reestructuración industrial en la escala continental, lo que aumenta la eficiencia y competitividad de la economía europea. 5. Impulsa el desarrollo de un mercado de capital del continente, bajando los costos de capital para las empresas y aumentando las oportunidades para los inversionistas. 6. Contribuye a una mayor cooperación política y a la paz.
        Desventajas: 1. Los gobiernos nacionales pierden la soberanía monetaria y cambiaria. 2. En caso de un choque asimétrico,4 el único recurso para el país afectado es la deflación y la reducción de los salarios en términos nominales. 3. Los países que tenían monedas débiles (Grecia, Italia y España) ganaron más que los países que tenían monedas fuertes (Alemania y Holanda).
        Robert Mundell: área de moneda óptima tiene más ventajas que desventajas si se cumplen ciertos criterios; el más importante es el alto grado de movilidad de capital y el trabajo de la zona.
  3. Instrumentos: Moneda artificial (ECU) y Mecanismo de los Tipos de Cambio.
La crisis del euro
1. Hasta 2008 los países del euro registraron altas tasas de crecimiento
2. 2008; La crisis financiera se agudizó más en Irlanda y España, donde la burbuja de los bienes raíces alcanzó dimensiones extraordinarias.
3. 2009; Grecia: Origen de la crisis de la deuda soberana que puso en duda la viabilidad de la moneda común.
  1. Estipulaban que una unión monetaria sin una unión fiscal no tiene sentido y, por ende, es inevitable.
4. Euro sale fortalecida
  1. Los países del euro se mueven hacia una mayor integración, quizás hacia una federación de naciones independientes. Los pasos en este camino incluyen: la unión bancaria, la unión fiscal y una mayor cooperación en todos los aspectos, entre países.
  2. 1. Compenso la disminución de niveles de vida por el previo aumento. 2. Evitó una fuga masiva de capitales, no aumento las tasas de interés para defender el tipo de cambio. 3. Evitó un brote inflacionario y un ajuste vía devaluación. 4. Independencia del Banco Central Europeo evito derrumbe financiero.
Historia del sistema monetario internacional
1. El periodo del patrón oro clásico: 1875-1914
  1. Centro financiero mundial: Londres.
  2. Oro = Monarca anónimo = libra esterlina
    1. Cada país establecía el valor de su unidad monetaria en términos de oro.
    2. Base monetaria
2. Ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos bajo el patrón oro.
  1. Mecanismos: 1. la relación de la balanza de pagos con la cantidad de dinero en la economía, el nivel de precios y las tasas de interés.
    1. Este enfoque lo desarrolló por primera vez David Hume en 1752, como parte de su crítica a las propuestas de los mercantilistas
      1. Argumento que la entrada del oro desencadenaba un proceso automático de ajuste que él llamó “flujo en especie-precio”
        Ajuste automático al déficit de la balanza de pagos bajo el patrón oro (flujo en especie-precio). Existen dos cadenas de retroalimentación que fomentan el equilibrio: una a través de la tasa de interés y otra por los precios internos.
      2. Sostenia que la riqueza de un país no dependía de la acumulación de oro, como erróneamente sostenían los mercantilistas, sino de la capacidad de producción de bienes y servicios que sirven para satisfacer las necesidades de la población.
  2. Ventajas: carácter automático y su rapidez. Desventaja: disminuir los precios necesita entrar en un proceso recesivo, a su vez el nivel de vida.
  3. Reglas del juego: En déficit en la balanza de pagos y la salida de oro, el banco central del país estaba obligado a vender los activos internos (instrumentos de deuda) para reducir la base monetaria aún más y acelerar el ajuste. En superávit en la balanza de pagos: las reglas del juego requerían que el banco central comprara los activos internos para aumentar todavía más la base monetaria, relajar el crédito interno, bajar las tasas de interés, aumentar el nivel de precios, disminuir las exportaciones e incrementar las importaciones.
  4. El mecánismo de ajuste no funciona, sí los precios eran poco flexibles a la baja.
  5. El principal mecanismo real de ajuste consistió en los movimientos de capital a corto plazo, atraído por las altas tasas de interés.
    1. En segundo lugar, ocurría una reducción de la actividad económica en los países deficitarios. Los precios bajaban sólo en contadas ocasiones. Así una consecuencia inevitable de cualquier ajuste a un déficit en la balanza de pagos era la recesión.
      1. Autoridades de diferentes países a buscar maneras no recesivas de lograr el equilibrio externo. Éstas incluían: el proteccionismo, las restricciones a los movimientos internacionales de capital, las políticas de esterilización, etcétera.
3. El periodo de entreguerras
  1. Es el único episodio en la historia moderna durante el cual el comercio internacional se desarrolló a un ritmo inferior en relación con el crecimiento económico promedio.
  2. 1918-1923, Alemania y algunos otros países sufrieron episodios de hiperinflación.
  3. Países que pretendían volver el patrón oro no sabían qué paridad garantizaría el equilibrio externo, desarrollando así la teoría de la paridad del poder adquisitivo como un método para determinar el tipo de cambio de equilibrio.
  4. 1929-1939, Gran Depresión: Fue el peor descalabro del sistema capitalista que ha ocurrido hasta la fecha.
  5. 1934, EU implantó un patrón oro modificado.
  6. La devaluaciones competitivas fueron la solución de los problemas para algunos países. Pues se necesita que el país que la aplica no tiene problemas con la balanza de pagos, sino que quiere exportar más e importar menos para fomentar el empleo interno.
    1. Objetivo: exportar el desempleo y empobrecer al vecino
      1. Empobrecimiento del vecino consiste en un sistema de restricciones al comercio que incluye altos aranceles, cuotas y medidas de tipo administrativo.
4. Sistema dfe Bretton Woods (1944-1971)
  1. Objetivo fomentar a nivel mundial el crecimiento económico, el intercambio comercial y la estabilidad económica interna y externa.
  2. Los Estatutos de Convenio planteaban ante los países afiliados al Fondo Monetario Internacional (FMI) los siguientes requisitos: 1. Promover la cooperación monetaria internacional. 2. Facilitar el crecimiento del comercio. 3. Promover la estabilidad de los tipos de cambio. 4. Establecer un sistema multilateral de pagos. 5. Crear una base de reserva.
  3. El sistema de Bretton Woods se basaba en tres instituciones: El Fondo Monetario Internacional El Banco Mundial El Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT)
  4. Régimen cambiario es el patrón oro
5. Funcionamiento y evolución del sistema de Bretton Woods
  1. Factor importante económico en la posguerra
  2. Su defecto en el diseño, fue necesario hacer modificaciones en los tipos de cambio.La FMI hizo ajustes y modificaciones al funcionamiento.
    1. La ampliación de la capacidad de préstamos por parte del FMI, mayor flexibilidad en la modificación de los tipos de cambio y la creación de las reservas mundiales. Hubo varios aumentos de cuotas al Fondo.11 Se renovaron los Acuerdos Generales para Solicitar Crédito (GAB) y los préstamos normales se complementaron con los acuerdos stand by y los swap. Para resolver el problema de la escasez de oro, en 1969 se crearon los Derechos especiales de giro (DEG o SDR, por sus siglas en inglés) como unidad alternativa de reserva.
El problema de la balanza de pagos de Estados Unidos
1. EU tenía el privilegio del señoriaje.
  1. 1950 - 1970, Su mala administración del privilegio lo hizo perder 13mmd de sus reservas en oro.
  2. 1960, Estados Unidos implantó políticas fiscal y monetaria expansivas para financiar la poco popular guerra de Vietnam sin aumentar los impuestos.
2. El colapso del sistema de Bretton Woods
  1. Intento de salvación: Acuerdo Smithsoniano (1971).
    1. • Devaluar el dólar (el precio de la onza de oro pasó de 35 a 38 dólares). • Revaluar otras monedas fuertes. • Suspender la convertibilidad del dólar a oro. • Ensanchar la banda de fluctuación de los tipos de cambio de 1% a 2.25% alrededor de las nuevas paridades.
      1. Con éxito hasta 1973, los países adoptaron por el régimen cambiario de libre flotación.
  2. Principales causas de derrumbe: 1. El sistema patrón oro de cambio. 2. En la práctica los costos de ajuste de los tipos de cambio entre las principales monedas resultaron muy elevados. 3. Las políticas expansivas estadounidenses crearon el fenómeno de exportación de la inflación, y para otros países la única opción para no importar la inflación de Estados Unidos fue la libre flotación de sus monedas.
3. El actual sistema monetario internacional
  1. Optan por el sistema de tipos de cambio flexibles.
    1. Debido a: 1. El poder económico relativo de los distintos países y continentes está en constante transformación. 2. Se producen desequilibrios crecientes en el mercado, que tienen que ver con el cambio en el poder económico. 3. Se modifican constantemente los precios relativos. 4. Se crean bloques económicos regionales. 5. Los países que formaban el bloque comunista en gran medida ya se integraron a la economía global.
  2. Justificación existencial del FMI.
    1. 1. Monitorear la política económica de los países miembros. 2. Promover políticas fiscales y monetarias responsables. 3. Impulsar el desarrollo del sector privado y de los mercados libres. Ayudar a los gobiernos a crear un entorno institucional y político para que el sector privado pueda crecer. 4. Señalar los puntos débiles en cada economía nacional (prender los focos rojos) y exigir medidas correctivas. 5. Organizar paquetes de rescate para los países en problemas 6. Promover las reformas de los sistemas financieros de los países miembros. 7. Coordinar los esfuerzos internacionales para perfeccionar el sistema monetario internacional.
  3. Sistema monetario ideal: 1. Tipos de cambio fijos. 2. Libertad de los movimientos internacionales de capital. 3. Independencia de las políticas monetarias.
    1. Pero esto a su vez es un trilema fundamental de la macroeconomía.
  4. Un país competitivo en un mundo globalizado debe tener: • Eliminar las barreras comerciales. • Otorgar autonomía a sus bancos centrales y bajar la inflación. • Sanear las finanzas públicas y modernizar el sistema impositivo. • Reducir la deuda pública como porcentaje del PIB. • Desregular sus economías y fortalecer la economía de mercado. • Privatizar las empresas paraestatales e impulsar la competencia. • Fomentar el ahorro y la inversión. • Invertir en infraestructura física y capital humano.
El FMI de cara al futuro
1. Sistema monetario internacional idóneo: • Liquidez para acomodar el crecimiento económico y el intercambio comercial. • Mecanismos de ajuste para restablecer el equilibrio con un daño mínimo. • Confianza para evitar crisis financieras y flujos de capital no justificados por factores económicos
2. Cambios estructurales necesarios: 1. Fortalecer la base de capital del FMI. 2. Otorgar más votos a los países de Asia, América Latina y África. 3. Reestructurar el Directorio Ejecutivo. 4. Convertir el FMI en “Consejo de Seguridad Económica” y hacerlo actuar como prestamista universal de última instancia.
Tipos de cambio fijos versus flexibles
1. Tipo de cambio flexible
  1. Ventajas: 1. El ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos es automático, mediante la modificación de la paridad. 2. El ajuste de los tipos de cambio es continuo, gradual y de bajo costo. 3. La eliminación de las devaluaciones catastróficas aumenta la confianza en la economía. 4. No hay necesidad de grandes reservas internacionales. 5. Las políticas monetarias no están sujetas a las exigencias del equilibrio externo. 6. Se desalientan los movimientos de capital especulativo a corto plazo. 7. Las autoridades no tienen que calcular el tipo de cambio de equilibrio. 8. Se liberalizan los flujos internacionales de capital. 9. Crecen los mercados financieros internacionales. 10. Las depreciaciones son reversibles y no se traducen de inmediato en un incremento de los precios internos. 11. Estimulan el desarrollo de los mercados financieros y mejoran la calidad del análisis de riesgo.
  2. Desventajas: la posibilidad de sobreajuste (overshoot) del tipo de cambio, fluctuaciones excesivas y mayor incertidumbre.
  3. El desarrollo de los mercados financieros requiere de una información abundante, fidedigna y oportuna.
    1. Margen de error pequeña y correciones ráapidas
2. Tipo de cambio fijo
  1. Aspectos negativos: Conducen a la especulación desestabilizadora, sirven de disfraz a políticas irresponsables y alientan los movimientos especulativos de capital a corto plazo. Los desequilibrios no atendidos se acumulan y en algún momento todos los especuladores están convencidos de que la devaluación es inminente.
  2. Una intervención no esterilizada puede mantener el tipo de cambio, pero a costa de una fuerte recesión

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