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Exposición al Riesgo Cambiario y su Administración

Neteo de la exposición
1. Cobertura natural
  1. Las cuentas por pagar en dólares son iguales a las cuentas por cobra
2. Exposición neta
  1. Es la diferencia entre la exposición corta y la exposición larga. Solamente la exposición neta está sujeta a la cobertura con instrumentos financieros
3. Cuando la correlación no es perfecta, queda cierta exposición residual que puede cubrirse con instrumentos financieros
4. Para aplicar el neteo de la exposición, la administración del riesgo cambiario de una empresa transnacional debe estar centralizada en un solo lugar, llamado centro de refacturación (reinvoice center) en la tesorería corporativa
  1. Netea la exposición en las principales monedas y selecciona el método más eficiente de cobertura
    1. La tesorería corporativa se comporta como un banco interno de la empresa o como su cámara de compensación
Exposición al riesgo cambiario
1. Tres tipos de exposición
  1. Exposición económica (operativa, competitiva o estrategica), la exposición en la transacción (o contractual), la exposición en la conversión (exposición contable)
2. Surge en los negocios internacionales y las operaciones nacionales
3. Sujetos a este: Los activos, los pasivos (corto plazo) y los flujos de efectivo de una empresa (largo plazo).
4. Se debe a la incertidumbre acerca de los valores futuros de los tipos de cambio
5. Lo que interesa es su impacto sobre el valor en moneda nacional de los activos, los pasivos y los flujos de efectivo expresados en moneda extranjera
6. Es la parte de la varianza total del valor en moneda nacional de los activos, pasivos y los flujos de efectivo expresados en moneda extranjera
7. El riesgo se debe a lo inesperado en los cambios
8. La variable independiente es un cambio inesperado en el tipo de cambio. La variable dependiente es el cambio en el valor en moneda nacional de los activos, pasivos y los flujos de efectivo expresados en moneda extranjera
9. Es contingente y recurrente. Se habla de la volatilidad del tipo de cambio y la pendiente de la línea de regresión
Riesgo cambiario
1. Parte de la variabilidad del valor en pesos de los activos, los pasivos y los flujos de efectivo, atribuible a variaciones inesperadas del tipo de cambio
2. ΔV = a + b × ΔS + ε
3. La descomposición de la varianza total del valor en pesos a la varianza atribuible a las variaciones del tipo de cambio (riesgo sistemático) y la varianza debida a los factores aleatorios (riesgo no sistemático)
4. Depende de la exposición cambiaria y de la variabilidad del tipo de cambio
5. Si no hay exposición cambiaria y el tipo de cambio varía, no hay riesgo cambiario . Si hay exposición cambiaria, pero el tipo de cambio permanece constante, tampoco hay riesgo cambiario.
6. El único método factible es el análisis de escenarios . Necesitamos elaborar por lo menos tres escenarios con sus respectivas probabilidades y estimar para cada escenario los cambios de la variable dependiente y de las variables independientes
Exposición económica
1. La exposición económica es grande si las variaciones del tipo de cambio afectan los costos de producción en diferente proporción que el precio de venta
2. El impacto de las variaciones de los tipos de cambio sobre la empresa depende de la estructura de los mercados de productos, insumos y factores y de la capacidad de ajuste de la empresa mediante cambios en la mezcla de productos y fuentes de insumos
3. Es la sensibilidad de los flujos de efectivo provenientes de los activos fijos de la empresa a las variaciones inesperadas de los tipos de cambio real es (q)
4. Factores por los que ocurre la exposición económica
  1. La segmentación de los mercados en el mundo real y el incumplimiento de la paridad del poder adquisitivo
5. Es la sensibilidad de los flujos de efectivo netos a las modificaciones inesperadas de los tipos de cambio
6. La sensibilidad del valor de la empresa a las variaciones inesperadas de los tipos de cambio .
El caso de un exportador
1. La depreciación de la moneda nacional aumenta los flujos de efectivo y el valor de las empresas exportadoras
2. Si la paridad del poder adquisitivo se cumple y si la inflación es neutral, los costos de la empresa subirán al mismo ritmo que el porcentaje de la devaluación
3. Si la inflación es menor que la depreciación nominal del peso (depreciación del peso en términos reales), el costo de los insumos sube menos que el precio de venta en términos de moneda nacional
4. Los precios de los insumos nacionales no comerciables suben al ritmo de la inflación
5. Tanto los precios en moneda nacional de los insumos importados como los precios de los insumos nacionales comerciables suben en la misma proporción en que sube el tipo de cambio
6. Los insumos pueden ser importados, nacionales comerciables y nacionales no comerciables
7. En competencia imperfecta el exportador tiene cierto poder de mercado y sólo puede vender más si baja el precio
8. Si el mercado es perfectamente competitivo, el exportador puede vender cualquier cantidad del producto al precio de mercado
9. El impacto de una modificación del tipo de cambio sobre los flujos de efectivo netos de un exportador depende del tipo de mercado en que opera y de la composición de los insumos que usa en la producción
El caso de un importador
1. El importador gana si el tipo de cambio baja, y pierde si el tipo de cambio sube. La magnitud de esta ganancia o pérdida depende de la disponibilidad de sustitutos cercanos, el comportamiento de la competencia y la estrategia de la empresa
2. Si el precio sube, la cantidad demandada baja. El efecto sobre el ingreso depende de la elasticidad de la demanda . Si ésta es elástica, como sucede en la mayoría de los casos, la cantidad vendida baja en mayor proporción que el incremento del precio. En consecuencia, el ingreso total baja
3. Si el tipo de cambio sube y el precio en moneda extranjera permanece constante, el precio del bien importado en moneda nacional debe subir en la misma proporción
4. Enfrentado con una demanda elástica , el importador puede realizar una de tres acciones:
  1. 1. Subir el precio en moneda nacional en la misma proporción en que subió el tipo de cambio,
  2. 2. Mantener el precio en moneda nacional constante, bajando el precio en moneda extranjera en la misma proporción en que subió el tipo de cambio,
  3. 3. Aplicar una combinación de las dos
5. El impacto de la depreciación de la moneda sobre el precio de la mercancía importada depende de la rama industrial y la estrategia empresaria
6. exchange rate pass-through
  1. La capacidad de la empresa de transmitir al cliente las variaciones de los tipos de cambio
El caso de una empresa puramente nacional
1. La misma depreciación fortalece la postura competitiva de los productores nacionales frente a sus competidores extranjeros
2. El caso de hoteles que dan servicio a turistas nacionales
  1. Efecto sustitución
    1. Por otro lado, como también hace más caras las vacaciones en el extranjero, puede aumentar la demanda de los servicios turísticos nacional
  2. Efecto ingreso
    1. La depreciación del peso disminuye el poder adquisitivo de sus clientes, por lo que la demanda de servicios hoteleros puede bajar
3. Las variaciones en los tipos de cambio afectan los flujos de efectivo de las empresas puramente nacionales a través de su impacto sobre los clientes y los proveedores
4. La exposición es el resultado de la interdependencia creada por la globalización de la economía
5. El turismo y las industrias que compiten con las importaciones
Introducción a las coberturas del riesgo cambiario
1. Actitudes hacia la exposición al riesgo cambiario
  1. Si la posición original genera pérdidas cuando el tipo de cambio baja, la cobertura consiste en establecer una posición que genera ganancias cuando el tipo de cambio baja
    1. Tipos de coberturas cambiarias
      1. Técnicas operativas
        Selección de la moneda de facturación, adelantos y retrasos en pagos y cobros y neteo de la exposición
      2. Instrumentos financieros
        Contratos fprward, contratos a futuros, coberturas en el mercado de dinero y opciones y swaps
  2. Cubrirla
    1. La cobertura de la exposición al riesgo cambiario consiste en tomar una posición en el mercado que neutraliza la posición que ya se tiene
  3. Ignorarla
    1. Porque una posible pérdida no afectaría seriamente sus programas estratégicos y una posible ganancia sería un atractivo extra
  4. Eliminarla
    1. La empresa especula porque considera que posee un conocimiento especializado sobre la evolución futura de los tipos de cambio
Administración de la exposición económica
1. Cada vez más empresas se involucran en algún tipo de negocios internacionales
  1. La administración de la exposición económica se vuelve una parte imprescindible de la planeación estratégica
  2. Exportaciones, adquisición de insumos extranjeros, filiales en otros países, joint ventures con socios extranjeros, fusiones y adquisiciones a nivel internacional
    1. Se tienen que incorporar a las decisiones estratégicas las medidas idóneas para reducir la exposición económica a niveles manejables
2. Económia creciente globalizada
Localización de las plantas
1. Una empresa que produce para el mercado global y espera que su moneda nacional se aprecie, debe tener plantas múltiples en países de bajos costos, ubicados en diferentes zonas monetarias
2. El bajo costo de producción puede resultar de la mano de obra barata, los bajos precios de los insumos (como la energía), un tratamiento fiscal preferencial por parte de las autoridades y la cercanía de los mercados que reduce el costo de transporte
3. Tener plantas en las principales zonas monetarias reduce el riesgo cambiario
Cadenas de suministros flexibles
1. Reducir la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones de los tipos de cambio manteniendo una política flexible de adquisición de insumos
  1. Subcontratación de partes, productos intermedios y materiales en países de bajos costos y outsourcing (fuentes externas) de varias actividades y funciones
    1. Emplear trabajadores inmigrantes que aceptan salarios más bajos
2. Fuentes de suministro ubicadas en diferentes zonas monetarias
3. Cuando la moneda de una zona se aprecia aumentando los costos, la empresa busca fuentes alternativas de suministro en países cuyas monedas se deprecian o permanecen constantes
Diversificación de mercados
1. Si una empresa exporta a las principales zonas monetarias, la reducción de las ventas en una zona puede compensarse con un aumento de las ventas en otras zonas
2. El dólar se deprecia, las exportaciones a la zona del dólar (Estados Unidos, México y Canadá) pueden reducirse
  1. Esta reducción puede compensarse con mayores ventas en la región del euro
Cobertura con retrasos y adelantos
1. Una empresa mexicana que tiene cuentas por pagar como por cobrar en dólares y espera una depreciación del peso, puede reducir su exposición al riesgo cambiario
  1. Adelantando el pago de cuentas por pagar
  2. Demorando el cobro de cuentas por cobrar
  3. Retrasar el pago de las cuentas por cobrar en pesos
2. La estrategia de adelantos y retrasos (lead/lag strategy) no tiene muchas aplicaciones en México
Diversificación del producto R&D
1. La diversificación de productos y el establecimiento de marcas contribuyen a bajar la elasticidad de la demanda, lo que permite cobrar precios más altos que la competencia
2. Invertir en investigación y desarrollo (R&D) ayuda a bajar los costos, aumentar la productividad y mejorar la calidad
  1. Contribuye a fortalecer la marca
3. Un producto atractivo se comercializa en escala global y la sensibilidad de los flujos de efectivo a las variaciones de los tipos de cambio es insignificante
Coberturas con técnicas operativas
1. Selección de la moneda de factura
  1. Trasladar el riesgo a su contraparte
  2. Un exportador mexicano que exporta a Japón y tiene deuda en dólares puede negociar que sus pagos sean en dólares en vez de yenes
  3. O las dos empresas comparten el riesgo cambiario ; cada una se queda con la mitad de su riesgo original
  4. Depende del poder de negociación de la empres

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